Grands thèmes macroéconomiques et perspectives du marché – octobre 2020

Plus les choses évoluent, plus elles restent pareilles – un dicton qui semble particulièrement approprié alors que nous nous trouvons à l’aube d’une deuxième vague de COVID-19. Une fois de plus, nous sommes confrontés aux mesures de confinement et de distanciation sociale et nous pensons aux vaccins. 

Cela dit, il est tout aussi important de se rappeler que des progrès ont été réalisés au cours des derniers mois, tant sur le plan économique – grâce à la prompte réponse des banques centrales et des gouvernements – que sur le plan de la recherche médicale. Bien que la reprise ait ralenti et que l’incertitude restera présente à court terme, nous pensons que le pire du choc économique causé par la COVID-19 et le risque d’une récession appartiennent au passé.

Toutefois, côté placements, cela signifie le retour d’un thème bien connu : la recherche de rendement. Comme les taux d’intérêt restent faibles, les investisseurs et les personnes chargées de la répartition de l’actif sont plus que par le passé obligés de se tourner vers des actifs plus risqués, en quête de rendement. 

Les marchés mondiaux sont volatils; cependant, nous croyons que les investisseurs devraient continuer de se tourner vers les actions pour obtenir de meilleurs rendements. D’autre part, il ne faut pas oublier que nous restons dans la phase de reprise du cycle économique. Nous pensons que les actions continueront de progresser au cours de l’année à venir, mais cette progression risque de ne pas être linéaire. En tant que responsables de la répartition de l’actif, nous sommes convaincus, malgré l’incertitude qui règne, qu’une attention particulière portée aux thèmes macroéconomiques et une modélisation détaillée peuvent révéler des occasions et mettre en évidence les risques à venir, comme par le passé. 

Thèmes macroéconomiques à court terme

• Le pire du choc causé par la COVID-19 et la récession appartient probablement au passé, bien que des risques continuent de peser sur la reprise, et que la conjoncture reste caractérisée par une incertitude extraordinaire. Bien que la première phase de la reprise économique mondiale ait été encourageante, nous nous attendons à ce que la reprise ralentisse au cours des 6 à 12 prochains mois, en raison d’une deuxième vague de COVID-19, des mesures de distanciation sociale qui limitent la reprise complète des activités dans le secteur des services à l’échelle mondiale et de l’augmentation des risques géopolitiques dans de nombreuses régions du monde qui pourrait accroître le niveau d’incertitude pour les entreprises et les ménages. 
• La reprise reste inégale et devrait ressembler à la lettre K – certains secteurs se redressent rapidement tandis que d’autres stagnent ou font à nouveau face à des conditions semblables à celles d’une récession. De façon générale, nous nous attendons à ce que le fossé se creuse entre le secteur manufacturier – qui continue de se redresser très rapidement – et celui des services – qui reste embourbé dans les problèmes causés par la COVID-19. Cette récession et cette reprise atypiques suggèrent que les sociétés et les pays qui dépendent plus du secteur manufacturier (p. ex., les sociétés du secteur industriel, l’Asie) devraient afficher une performance supérieure à celle des sociétés et des pays qui dépendent plus des services (p. ex., le commerce de détail, les États-Unis).
• Les politiques monétaire et budgétaire ont considérablement réduit l’incidence de la pandémie sur l’économie et les marchés financiers mondiaux. Nous nous attendons à ce que la plupart des grandes banques centrales prennent d’autres mesures d’assouplissement, même si la plupart d’entre elles devront bricoler avec les outils existants plutôt que de réduire les taux. Cependant, nous nous attendons à ce que les banques centrales réagissent énergiquement à toute hausse marquée des taux – ce qui devrait maintenir le taux des obligations d’État mondiales dans une fourchette plus étroite que celle que nous avons connue par le passé. Nous croyons qu’elles continueront de soutenir la liquidité du marché et qu’elles travailleront dur pour éviter une crise financière.
• Nous sommes à un point où les marchés sont plus susceptibles de percevoir la politique budgétaire comme un puissant moteur de la croissance actuelle et future. Nous nous attendons à ce que les gouvernements poursuivent leur politique budgétaire, même si les dépenses publiques atteignent déjà des niveaux records, même aux États-Unis. Nous prévoyons que la politique budgétaire augmentera de plus en plus les prévisions d’inflation et fera grimper les taux à long terme dans la plupart des pays.
• L’incertitude demeure élevée et la prudence prévaut sur les marchés. Cela est évident : les investisseurs sont déconcertés par la valorisation élevée des actifs risqués, détiennent d’importantes liquidités et affichent une certaine méfiance, et les capitaux sortent du marché boursier. Les actifs risqués ont tendance à passer par dessus les inquiétudes et, à l’heure actuelle, l’inquiétude règne. Nous croyons que nous sommes toujours dans la phase de reprise de ce cycle et que les actifs risqués peuvent encore progresser au cours de l’année à venir, quoiqu’à un rythme plus modéré. Les actifs risqués pourraient repartir à la hausse après les élections aux États-Unis, en raison de la possibilité de voir de nouvelles mesures de soutien monétaire et budgétaire ainsi que des progrès dans le domaine médical grâce aux vaccins et aux traitements contre la COVID-19.

• Nous ne nous attendons pas à ce qu’une grande banque centrale relève les taux d’intérêt au cours des cinq prochaines années; cependant, nous admettons qu’elles pourraient tenter de normaliser leur politique monétaire en réduisant leur bilan sur quelques années. Cela signifie que les investisseurs devront s’habituer à l’idée que les taux d’intérêt resteront probablement à 0 % ou moins dans un avenir prévisible. Cela devrait mener à une autre période au cours de laquelle la recherche de rendement deviendra un des principaux thèmes du marché, poussant les investisseurs à prendre plus de risques pour obtenir des rendements plus élevés. Par conséquent, nous continuons de privilégier les catégories d’actif qui procurent des rendements supérieurs, et les titres de créance des marchés émergents se démarquent comme l’une des catégories d’actif les plus attrayantes.  
• Bien que nous continuions d’intégrer les impulsions déflationnistes structurelles du vieillissement de la population, l’augmentation de l’endettement et la numérisation en cours dans nos prévisions, nous sommes également conscients que l’effet de l’assouplissement considérable des politiques monétaire et budgétaire – sans parler du choc causé par l’offre à l’échelle mondiale – fera probablement augmenter les prévisions d’inflation. Même si les banques centrales gardent les taux d’intérêt inchangés à court terme et sont peu susceptibles de réagir à ces pressions inflationnistes (en supposant qu’elles demeurent faibles ou modérées), la partie longue de la courbe des taux devrait s’accentuer au cours des cinq prochaines années. 
• Nous nous attendons à ce que le dollar américain perde de la valeur au cours des prochaines années. Les efforts de la Réserve fédérale des États-Unis (la Fed) pour améliorer la liquidité du dollar américain devraient, selon nous, répondre au problème de la pénurie de dollars et contribuer à l’affaiblissement progressif de la monnaie avec le temps. La faiblesse du billet vert devrait apporter un soutien faible à modéré aux actifs des marchés émergents ainsi qu’aux actions et aux titres à revenu fixe de certains marchés développés.
• La Chine – et, par extension, l’Asie – devrait profiter d’un certain redressement du secteur manufacturier et du commerce mondial. Nous continuons de penser que la croissance économique en Chine connaîtra un ralentissement structurel sur plusieurs années, alors que le pays s’oriente vers un modèle de croissance axé sur la consommation. Les politiques mises en œuvre pour lutter contre les répercussions de la COVID-19 devraient être suffisantes pour assurer que la décélération en Chine soit graduelle. En dehors de la Chine, nous nous attendons à ce que les marchés émergents conservent un profil de valorisation attrayant, profitant de la reprise cyclique mondiale et de la faiblesse structurelle du dollar américain. 

Glossaire des indices

Indice Cambridge Associates LLC Infrastructure

Cet indice est un calcul de l’horizon de 93 fonds d’infrastructures, y compris les partenariats entièrement liquidés formés entre 1993 et 2015. 

Indice MSCI/REALPAC Canada Quarterly Property Fund
Cet indice suit les fonds immobiliers à capital variable non cotés qui exercent leurs activités au Canada et mesure le rendement des propriétés et des fonds. 

Indice NCREIF Farmland

Cet indice est une mesure du rendement composé de séries chronologiques trimestrielles d’un vaste groupe de propriétés agricoles individuelles acquises sur les marchés privés aux fins de placement seulement.

Indice NCREIF Timberland                                                                               
Cet indice est une mesure du rendement composé de séries chronologiques trimestrielles d’un vaste groupe de propriétés forestières situées aux États-Unis acquises sur les marchés privés aux fins de placement seulement.

Indice NFI–ODCE
L’indice NCREIF Fund Index–Open-End Diversified Core Equity (NFI–ODCE) est un indice de rendement pondéré en fonction de la capitalisation et dans le temps à l’échelle des fonds, qui couvre des placements immobiliers en tenant compte de la part de propriété, des soldes de trésorerie et du levier financier.

Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.