Guide sur la gestion de la crise actuelle
En tant que promoteurs de régime et de gestionnaires de placements, nous nous trouvons dans une situation précaire. Au cours des dernières semaines, nos vies ont toutes été bouleversées. Alors que nous nous adaptons à cette nouvelle façon de vivre et que nous faisons ce qu’il faut pour protéger nos familles et les autres, nous sommes pris dans une lutte non seulement sur le plan des soins de santé, mais sur le plan financier.
Ceux d’entre nous qui détenaient des actifs lors de la crise financière mondiale de 2008 constateront sans doute de nombreuses similitudes en ce qui a trait à la peur et à l’anxiété entourant la prise de décision. Bien que le système financier aujourd’hui ne soit pas du tout soumis au même niveau de stress qu’en 2008, cette crise nous a tous donné le temps de prendre du recul et de réévaluer nos stratégies de placement. Ce récent repli du marché s’est produit extrêmement rapidement, de sorte que même les investisseurs les plus expérimentés n’ont pas pu l’anticiper. Alors que nous réexaminons nos propres régimes et aidons nos clients à traverser cette période périlleuse, nous soulignons certains des problèmes et des préoccupations clés auxquels, selon nous, les promoteurs de régime devraient penser.
Ce que vous avez probablement vécu
À moins que vous ayez supprimé l’intégralité des risques de votre régime, votre ratio de capitalisation s’est sûrement détérioré jusqu’à la fin du premier trimestre. Nous donnons ci-dessous quelques exemples de répartition de l’actif, allant d’un mélange équilibré traditionnel de 60 % d’actions et 40 % de titres à revenu fixe par rapport à un fonds constitué à 20 % d’actions et à 80 % de portefeuille d’investissement guidé par le passif (IGP). Dans tous les cas, les régimes qui ont commencé l’année pleinement capitalisés ont connu une baisse potentielle de 16 points de pourcentage1. Une chute aussi brusque aurait manifestement des répercussions importantes sur la capacité des promoteurs de régime à verser les cotisations nécessaires et modifierait certainement les exigences en matière de rendement de l’actif du régime nécessaires pour réduire le manque à gagner.
Il ne fait aucun doute dans nos esprits que nous sommes dans un marché baissier et une récession mondiale dont la cause est sans précédent. Alors que les scientifiques et les intervenants du milieu de la santé continuent de lutter contre la COVID-19, bon nombre d’investisseurs ont de la difficulté à déterminer la suite à donner à leurs portefeuilles. La forte augmentation des mesures de relance monétaire et budgétaire des banques centrales du monde entier a contribué à apporter un certain soutien aux marchés, mais nous n’en connaîtrons pas la réelle efficacité avant un certain temps. Bien qu’il soit impossible de prédire pendant combien de mois ou de trimestres la volatilité et l’incertitude perdureront, il y a des choses que vous pouvez faire aujourd’hui pour assurer le succès futur des placements.
Sur quoi mettons-nous l’accent dans la gestion de nos propres régimes?
En tant que gestionnaires de nos propres régimes de retraite internes, nous consacrons notre temps à quatre facteurs clés : le niveau de capitalisation, la liquidité, le rééquilibrage et l’évaluation de nos gestionnaires.
- Niveau de capitalisation. Le point de départ le plus important est de connaître le niveau de capitalisation de vos régimes. Depuis la crise financière de 2008, de nombreux plans ont adopté une surveillance plus fréquente de leurs niveaux de capitalisation, mais certains ne disposent toujours pas de la transparence nécessaire pour réagir de manière dynamique aux fluctuations. Nous évaluons nos niveaux par rapport au marché actuel afin de bien en comprendre les répercussions sur nos placements et nos politiques de cotisation.
- Liquidité. La liquidité à court terme est au cœur des préoccupations des promoteurs de régime dans l’espoir d’éviter de revivre les difficultés qui ont surgi sur les marchés des titres à revenu fixe durant la crise financière de 2008. L’accès aux liquidités est devenu un produit de base, car les marchés monétaires ont eu de la difficulté à maintenir une valeur liquidative stable et les marchés du papier commercial ont gelé. Heureusement, nous semblons en avoir tiré des leçons, et les banques centrales ont pris des mesures monétaires et budgétaires exceptionnelles qui ont contribué à instaurer la confiance et à faire circuler l’argent. Cela ne veut cependant pas dire que la liquidité n’a pas de coût. Nous vous recommandons d’évaluer attentivement votre portefeuille, y compris les positions qui ont des périodes de rachat peu fréquentes, afin de bien comprendre le risque de liquidité lié à l’incapacité d’effectuer des versements aux retraités. Il est important de se concentrer sur les positions présentant le moins de frictions possible pour éviter les frais d’opération inutiles. À long terme, cette crise devrait donner aux promoteurs de régime l’occasion d’évaluer l’équilibre entre la répartition des actifs publics et privés et leur capacité et leur volonté d’assumer le risque de liquidité.
- Rééquilibrage. En raison du récent repli des marchés boursiers, la plupart des régimes de retraite sous-pondèrent considérablement les actions par rapport à leurs politiques et procédures de placement. Il est très difficile de savoir quand il convient de rééquilibrer le régime en fonction des cibles à long terme établies. Déterminer le creux du marché est une tâche ingrate et un exercice que nous ne recommandons pas. Cependant, compte tenu de la baisse des valorisations, les investisseurs prudents peuvent trouver de la valeur à long terme. Nous utilisons les distorsions du marché pour évaluer les catégories d’actif et les gestionnaires qui, selon nous, nous serviront le mieux lors d’un éventuel rebond. Nous pensons qu’il est possible pour les promoteurs de régime qui disposent de la souplesse nécessaire pour gérer activement leur répartition de l’actif en dehors du processus trimestriel habituel du comité de placement de profiter de l’occasion pour réduire de façon sélective les principales sous-pondérations du portefeuille.
- Évaluation de nos gestionnaires. Les événements de marché comme ceux-ci nous donnent, en tant que promoteurs de régime, l’occasion d’évaluer attentivement les gestionnaires auprès desquels nous investissons. Les gestionnaires sont embauchés pour obtenir le meilleur rendement possible par rapport à un objectif établi, dans un contexte de marché dans lequel ils devraient exceller. Des conjonctures comme celle-ci testent la capacité des gestionnaires actifs à générer de la valeur en période baissière et lors du rebond. Nous prenons le temps d’examiner le rendement de nos gestionnaires et de nous assurer que leurs propositions de valeur sont intactes. Nous suggérons aux promoteurs de régime d’utiliser ce temps judicieusement et d’accroître la communication avec leurs gestionnaires afin de bien comprendre leur exposition et leur philosophie face à la crise actuelle.
Solutions potentielles pour la gestion des actifs dans le contexte du passif
En plus de superviser nos propres régimes de retraite internes, nous gérons également l’actif de plusieurs stratégies OSCP et IGP pour un large éventail de promoteurs de régime et de sociétés partout dans le monde, et fournissons des conseils à cet égard. Dans une perspective générale, nous voyons la crise actuelle comme une occasion pour nos clients de revoir leurs convictions en matière de placement et d’apporter les ajustements nécessaires. À cette fin, les gestionnaires devraient prendre le temps d’évaluer leur situation actuelle et, selon la structure déjà en place, d’améliorer la stratégie de placement de base ou de saisir l’occasion d’établir une nouvelle feuille de route.
Feuille de route pour les régimes de plus grande taille : améliorer la stratégie de base
Pour les promoteurs de régime qui disposent déjà de solides bases, souvent établies dans la foulée de la crise financière mondiale d’il y a dix ans, le contexte actuel offre l’occasion de miser sur celles-ci. Vous trouverez ci-dessous plusieurs mesures que les décideurs peuvent prendre pour améliorer ce qu’ils ont déjà en place.
- Rééquilibrage : conséquences imprévues?
Une conséquence souvent imprévue et involontaire du rééquilibrage entre les actifs de couverture du passif et les actifs axés sur le risque d’un régime IGP est une diminution du ratio de couverture des taux d’intérêt. Les actions souffrent généralement plus que les titres à revenu fixe en cas de liquidation massive, de sorte que le rééquilibrage consiste à se départir des titres à revenu fixe et à en réaffecter le produit aux actions. La diminution involontaire du ratio de couverture des taux d’intérêt, si rien n’est fait, pourrait compromettre davantage le ratio de capitalisation du régime, car la trajectoire des taux est inconnue, et les taux d’actualisation à long terme pourraient encore diminuer en période de difficultés économiques. Pour atténuer cette incidence, les décideurs peuvent songer à dissocier la décision de répartition de l’actif du ratio de couverture des taux d’intérêt en utilisant une approche complémentaire de gestion d’IGP avec ou sans effet de levier.
- Titres de créance de sociétés : examen de la répartition
Comme les écarts de taux des obligations de sociétés s’élargissent considérablement, le moment est peut-être venu de revoir la répartition stratégique des obligations de sociétés. Définir la répartition appropriée dans le contexte des méthodes d’évaluation du passif peut aider à repérer les écarts de répartition sectorielle et à améliorer l’écart de suivi entre un indice de référence personnalisé et le passif.
- Les obligations à rendement réel : une occasion d’achat?
Étant donné que le marché des obligations à rendement réel affiche des signes de perturbation et que les taux d’inflation neutres chutent à moins de 1 %, les promoteurs dont les prestations de retraite sont indexées sur l’indice des prix à la consommation devraient revoir leur couverture du risque lié à l’inflation. Un marché affichant une inflation implicite aussi faible peut être considéré comme une occasion d’achat ou un signe que la faiblesse de l’inflation est là pour de bon. Nous vous avertissons qu’en période de perturbation des marchés, la façon dont les titres à revenu fixe sont négociés par les participants au marché pourrait être davantage motivée par la vente forcée pour générer de la liquidité que par l’expression d’une opinion sur l’inflation future.
- Actifs privés/réels : diversification, diversification et diversification
La diversification est le principe de base des placements et est tout aussi importante dans le contexte des actifs privés/réels. Alors que la crise se poursuit et que certains secteurs de l’économie sont plus durement touchés que d’autres, les avantages de la diversification dans les secteurs public et privé sont évidents. Les promoteurs de régime pourraient donc envisager de revoir leur portefeuille et chercher des occasions d’ajouter différentes catégories d’actif à leur répartition de base d’actifs réels et privés3.
- Accroître la couverture des taux d’intérêt
Encore une fois, la crise actuelle met en évidence le fait que l’évolution des taux d’intérêt est difficile à prévoir, et même dans ce contexte de faiblesse des taux d’intérêt, d’autres baisses sont possibles. Cela confirme la nécessité d’encadrer adéquatement la gestion d’un plan de réduction des risques et une trajectoire d’ajustement progressif offrant la possibilité d’augmenter de façon dynamique la couverture des taux d’intérêt à mesure que les marchés reviennent à la normale et que la santé des régimes commence à s’améliorer. Des évaluations plus fréquentes du passif et l’évaluation de la situation financière du régime devraient permettre d’effectuer des opérations avec plus de souplesse et de diversifier les points d’entrée sur le marché des titres à revenu fixe grâce aux achats périodiques par sommes fixes.
Feuille de route pour les régimes de plus petite taille : un cadre agile
Pour les promoteurs de régime et les sociétés qui ne disposent pas des ressources internes et du temps nécessaires pour mettre en œuvre des stratégies plus complexes, la présente période d’incertitude pourrait être l’occasion de redéfinir les priorités des différents intervenants et de se munir d’un cadre agile pour mieux gérer le risque lié aux régimes de retraite. Le marché a beaucoup évolué au cours des dernières années et offre maintenant un certain nombre de solutions qui n’étaient auparavant offertes qu’aux plus grands détenteurs d’actifs.
Une variété de fonds en gestion commune IGP offrant une exposition particulière aux secteurs des titres d’État ou de sociétés permet d’adopter une approche sur mesure de gestion des actifs à revenu fixe par rapport au passif des régimes de retraite.
- Levier financier
Le recours au levier financier par l’intermédiaire d’une solution commune peut améliorer le ratio de couverture des taux d’intérêt du régime sans sacrifier la répartition des actifs axés sur le risque et sans exiger des processus opérationnels plus lourds.
Il est maintenant possible de disposer d’un point d’entrée unique dans un fonds offrant une exposition diversifiée à une variété d’actifs privés/réels. Nous croyons que l’occasion est idéale pour les promoteurs de régime d’envisager de souscrire des actifs privés ou réels afin de diversifier leurs actifs axés sur le risque, ou de revoir leur répartition actuelle pour éventuellement ajouter des types d’actifs, encore une fois dans l’intérêt de la diversification.
La bonne nouvelle pour les régimes de moindre envergure, c’est qu’il n’est pas trop tard pour mettre en place un cadre incluant une trajectoire d’ajustement progressif et dynamique des risques. Comme le contexte actuel rend les décisions de répartition de l’actif difficiles à prendre, une trajectoire d’ajustement progressif peut aider à mieux encadrer ces décisions. On peut adopter une approche plus pratique, au moyen d’une solution IGP clés en main, ou une approche plus passive, en déléguant plus de responsabilités au gestionnaire par l’intermédiaire des mandats OSCP.
Nous sommes là pour vous aider.
Veuillez communiquer avec votre conseiller pour obtenir de l’aide afin de surmonter les présentes difficultés. Nous sommes également à votre disposition pour discuter de votre portefeuille et élaborer une stratégie de placement avec vous.
1 Fluctuations du ratio de capitalisation à l’échelle mondiale, du 31 décembre 2019 au 31 mars 2020. Voir le graphique pour plus d'information. 2 Le régime de retraite canadien 60/40 est représenté par 30 % de l’indice composé RT S&P/TSX, 15 % de l’indice RT S&P 500 ($ CA), 15 % de l’indice RB MSCI EAEO ($ CA) et 40 % de l’indice obligataire universel FTSE TMX Canada (rendement total). Le régime de retraite canadien IGP 20/80 est représenté par 10 % de l’indice composé S&P/TSX, 5 % de l’indice RT S&P 500 ($ CA), 5 % de l’indice MSCI RB EAEO ($ CA) et 80 % de l’indice de référence MIM LT Liability Gov PF Bench. Le passif est représenté à 100 % par l’indice de référence MIM LT Liability Gov PF Bench. Le régime de retraite américain 60/40 est composée à 30 % de l’indice RT S&P 500, à 30 % de l’indice MSCI RB EAEO ($ US) et à 40 % de l’indice BbgBarc US Ag Bond TR. Le régime de retraite américain IGP 20/80 est représenté par 10 % de l’indice RT S&P 500, 10 % de l’indice de référence MSCI RB EAEO ($ US) et 80 % de l’indice BbgBarc US Corp Aa Long TR. Le passif est représenté à 100 % par l’indice BbgBarc US Corp Aa Long TR. Le régime de retraite du Royaume-Uni 60/40 est représenté par 60 % de l’indice RB MSCI Monde tous pays (GBP) et 40 % de l’indice BbgBarc Global UK TR. Le régime de retraite du Royaume-Uni IGP 20/80 est représenté par 20 % de l’indice RB MSCI Monde tous pays (GBP) et l’indice BbgBarc Global UK TR. Le passif est représenté à 100 % par l’indice BbgBarc Global UK TR. 3 La diversification ou la répartition de l’actif ne sont pas garantes de profits et n’éliminent pas le risque de perte.
Renseignements importants
Une crise généralisée dans le secteur de la santé, comme une pandémie mondiale, pourrait entraîner une forte volatilité des marchés, la suspension et la fermeture des opérations de change, et affecter le rendement du portefeuille. Le nouveau coronavirus (COVID-19) perturbe ainsi considérablement les activités commerciales à l’échelle mondiale. Les répercussions d’une crise sanitaire, ainsi que d’autres épidémies et pandémies susceptibles de survenir à l’avenir, pourraient avoir des conséquences sur l’économie mondiale qui ne sont pas nécessairement prévisibles à l’heure actuelle. Une crise sanitaire peut exacerber d’autres risques politiques, sociaux et économiques préexistants. Cela pourrait nuire au rendement du portefeuille, ce qui entraînerait des pertes sur votre placement.
Les données relatives au rendement correspondent au rendement de la stratégie, avant déduction des frais, y compris des frais de conseil et de gestion des placements et autres frais qui incomberaient à l’investisseur, mais après déduction des frais d’opération, sauf indication contraire; la déduction de tels frais aurait comme effet de réduire le rendement. Les rendements passés ne sont pas garants des rendements futurs. Le rendement net correspond au rendement brut après déduction des frais de conseil en placement et de gestion, calculés selon le taux le plus élevé du barème ordinaire, sauf indication contraire. Les variations des taux de change peuvent avoir une incidence défavorable. Les frais réels peuvent varier, notamment en fonction du barème des frais applicable, de la taille du portefeuille ou de l’entente de gestion de placements. Par exemple, un placement de 100 000 $ générant un rendement annuel de 10 %, composé mensuellement sur une période de 10 ans, aurait une valeur finale de 270 704 $ (avant déduction des frais de conseil et de gestion des placements) et un rendement composé annualisé de 10,47 %. En déduisant des frais de conseil et de gestion des placements correspondant à 0,95 % de la valeur marchande moyenne du compte pendant ces 10 ans, le rendement composé annualisé serait de 9,43 % et la valeur finale du placement, de 246 355 $. À moins d’indication contraire, les rendements pour les périodes de plus d’un an sont annualisés; les rendements par année civile pour chaque période de un an se terminent en décembre. L’arrondissement des données pourrait donner lieu à des différences.
Les données relatives au rendement sont généralement liées à des stratégies ou des solutions discrétionnaires gérées par une entité respectant les normes GIPS et répondant à la définition d’une firme selon ces normes. Dans certaines circonstances, des stratégies et des solutions de placement peuvent ne pas être incluses dans la présentation de l’entité respectant les normes GIPS (p. ex., CGS et CGU au Canada ou modèles CGU aux États-Unis).
Toute caractéristique, ligne directrice, contrainte ou autre information indiquée dans le présent document découle de la stratégie de placement et n’est fournie qu’à titre indicatif. Elles peuvent changer en tout temps et différer d’un compte à l’autre. L’information présentée a été sélectionnée par la société comme étant celle qu’elle juge la plus représentative du style de gestion. Chaque compte est géré de façon individuelle; l’actif des comptes varie d’un client à l’autre, et rien ne garantit qu’un compte particulier a les caractéristiques décrites aux présentes. Les renseignements relatifs aux titres en portefeuille, à la répartition de l’actif ou à la diversification sectorielle se fondent sur des données antérieures et ne constituent pas une indication du rendement ou de la composition à venir du portefeuille, lesquels varieront. Les placements du portefeuille sont représentatifs de la stratégie de placement, peuvent changer en tout temps et ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre en particulier. Les renseignements sur les dix principaux placements présentés combinent des listes d’actions du même émetteur et des certificats de titres en dépôt connexes dans un portefeuille unique afin de bien présenter l’intérêt économique global au sein de la société visée. Les titres mentionnés et décrits dans le présent document ne sont pas représentatifs de l’ensemble des titres achetés, vendus ou recommandés pour le portefeuille. Par conséquent, on ne peut pas présumer qu’un placement dans les titres ou les secteurs concernés a été ou sera avantageux.
Aucune stratégie de placement ni aucune technique de gestion des risques ne peuvent garantir le rendement ni éliminer les risques.
La diversification ou la répartition de l’actif ne sont pas garantes de profits et n’éliminent pas le risque de perte. Les indices mentionnés dans le présent document sont des indices boursiers généraux utilisés à titre indicatif seulement. Les indices mentionnés sont régulièrement utilisés pour évaluer le rendement de placements dans leur région, secteur ou catégorie d’actif pertinente. Ils représentent des portefeuilles de placements non gérés.
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