Se positionner pour l’arrivée imminente d’un contexte de stagflation

L’invasion de l’Ukraine par la Russie est l’un des véritables événements de type « cygne noir » de ces dernières années, et la série de sanctions imposées pourrait naturellement avoir une incidence sur les économies du monde entier. Comme l’a indiqué Frances Donald, notre économiste en chef mondiale et chef, Stratégie macroéconomique, trois aspects doivent retenir notre attention lors de l’évaluation des répercussions macroéconomiques du récent conflit géopolitique :

1. Un autre choc lié à la stagflation diminue beaucoup les chances d’un retour à des conditions optimales d’ici la fin de l’année.
2. La Banque du Canada, la Banque d’Angleterre et, plus particulièrement, la Banque centrale européenne devraient adopter un ton plus conciliant.
3. Le thème de la désynchronisation à l’échelle mondiale devrait prendre de l’importance en 2022 – la croissance en Europe est plus à risque, en raison de la hausse des prix de l’énergie.

Changements et évaluation actuelle

À la suite de la série de sanctions imposées à la Russie, les contrats à terme sur taux d’intérêt ont immédiatement reflété la possibilité que la Réserve fédérale des États-Unis (Fed) ne relève pas les taux d’intérêt autant que prévu en mars, c’est-à-dire qu’une hausse des taux d’intérêt de 25 points de base (pb) est devenue le consensus¹. En réaction, certaines obligations gouvernementales européennes ont rebondi.

Plus tôt cette année, avant le début du conflit militaire, nos prévisions concernant l’Europe étaient légèrement positives pour 2022, car celle-ci dispose de nombreux moteurs de croissance. En effet, le récent niveau des indices des directeurs d’achats de la région semble raisonnable; cependant, à la suite de la panoplie de sanctions imposées², nous avons révisé à la baisse nos perspectives pour l’Europe.

Au moment de la rédaction de cet article, la situation entre la Russie et l’Ukraine restait changeante. Voici donc notre évaluation de base à l’heure actuelle :

1. Les événements géopolitiques et les perspectives de stagflation ne devraient pas mener à une récession économique mondiale à ce stade; cependant, une détérioration rapide du conflit et l’imposition de sanctions plus sévères contre la Russie pourraient affaiblir considérablement l’économie mondiale (sous réserve de l’ampleur du conflit et de sa durée).
2. L’Europe, principal partenaire commercial de la Russie, serait la plus touchée, et les flux de capitaux retourneraient probablement aux États-Unis.
3. Réduction des attentes de hausse des taux
4. L’inflation induite par les produits de base suscite le besoin d’une couverture contre l’inflation.

Incidence potentielle pour l’ensemble des catégories d’actif

Le dollar américain continue d’être soutenu

Les perspectives d’un choc plus durable dû à la stagflation, exacerbé par les récents événements, nous ont menés à revoir notre répartition de l’actif. Ainsi, la volatilité devrait persister et les investisseurs connaître de fréquents épisodes d’aversion pour le risque au premier semestre de 2022. Les États-Unis affichent toujours une croissance supérieure à la tendance³ à l’heure actuelle, alors que la demande d’énergie provenant des schistes devrait repartir à la hausse – selon nous, le dollar américain continuera d’être soutenu, ce qui attirera les capitaux vers les actifs américains.

Actions : répartition géographique et sectorielle 

Sur les marchés développés, nous préférons les actions américaines aux actions européennes. Par rapport aux autres régions, les États-Unis devraient être peu touchés par les sanctions imposées à la Russie. Aux États-Unis, le secteur de l’énergie et de la défense devrait connaître une hausse de la demande de substituts. Par exemple, les États-Unis joueront probablement un rôle plus important compte tenu de l’interdiction décrétée par le pays – et le Royaume-Uni – d’importer du pétrole russe, car ils peuvent fournir de l’énergie de schiste.

Compte tenu du ralentissement de la croissance économique et de l’incertitude géopolitique persistante, les marchés boursiers devraient connaître une augmentation de la volatilité; cependant, les marchés fortement exposés à l’énergie et aux matières premières (qui pourront servir de protection contre l’inflation) et à la consommation de base (à titre de stratégie défensive) disposeront d’une certaine protection grâce à la hausse des prix des produits de base.

Du côté des marchés émergents, les actions de certains pays affichent des perspectives relativement plus attrayantes (marchés exportateurs de produits de base comme l’Indonésie, la Thaïlande et les Philippines).

Select bonds that can outperform

Selon nous, les taux ne devraient pas augmenter autant qu’initialement prévu, et la Fed ne devrait relever les taux d’intérêt que de 25 pb en mars (le marché avait prévu 50 pb). Les obligations semblent maintenant plus avantageuses et nous avons révisé la pondération globale pour réduire la sous-pondération.

En supposant que les événements géopolitiques actuels et la stagflation n’entraînent pas une grave récession, nous pensons que les obligations américaines à rendement élevé pourraient dégager un meilleur rendement que les actifs risqués comme les actions, car la catégorie d’actif offre une meilleure rémunération sous la forme de coupons plus élevés. De plus, le potentiel de défaillance des obligations américaines à rendement élevé est plus faible que celui des autres régions, car l’exposition de ces obligations aux secteurs du pétrole et du gaz est relativement plus élevée. Toutefois, il faudra surveiller de près les signes de désendettement à la suite du resserrement de la liquidité par la Fed.

Entre-temps, les obligations à taux variable (qui bénéficient de la hausse des taux), les obligations gouvernementales chinoises libellées en renminbi (taux de change stable et coupon plus élevé que les autres obligations gouvernementales) et les titres privilégiés (produits à revenu fixe qui offrent un coupon plus élevé) devraient également mieux se comporter que d’autres actifs risqués.

D’autres catégories d’actif générant des revenus, comme les fiducies de placement immobilier (FPI), disposeront de conditions favorables, car les écarts de taux (taux des FPI moins taux des obligations gouvernementales) devraient se rétrécir plus lentement qu’auparavant.

Produits de base

Nous percevons les produits de base de deux façons : comme une protection contre l’inflation et comme un outil de diversification. Les prix des produits de base comme le pétrole et les produits agricoles devraient rester élevés, en raison des perturbations de l’offre et des événements géopolitiques. Les produits de base pouvant servir de couverture contre l’inflation comme les métaux précieux (or et argent), le pétrole et les produits agricoles pourraient dégager de meilleurs rendements.

Conclusion

À l’heure actuelle, les perspectives macroéconomiques et les événements géopolitiques demeurent très changeants. La probabilité d’un ralentissement de la croissance et d’une hausse de l’inflation augmente; les investisseurs devraient se servir de la gestion active et de la diversification pour remodeler leurs portefeuilles dans un contexte des placements en évolution.

1 Bloomberg, au 7 mars 2022. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux ont indiqué une probabilité de 96,9 % qu’une hausse de 25 pb survienne lors de la réunion de la Fed en mars. À l’annonce des sanctions imposées par l’Union européenne, le cours de l’obligation gouvernementale allemande à 10 ans est passé de 97,776 le 25 février 2022 à 100,799 le 1^er mars 2022. Parallèlement, le taux de l’obligation gouvernementale à 10 ans est passé de 0,2261 % à -0,0799 % au cours de la même période. 2 Bloomberg, au 7 mars 2022. L’indice composé des directeurs d’achats d’IHS Markit pour la zone euro a grimpé à un sommet de cinq mois, à 55,5, en février 2022. Le 8 mars 2022, les États-Unis ont interdit l’importation de pétrole russe. L’Union européenne a annoncé une série de sanctions contre la Russie. Ces mesures comprennent l’interdiction de procéder à toutes opérations avec la Banque centrale de Russie, ce qui limite sa capacité d’accéder aux réserves en devises. De plus, sept banques russes se sont vu interdire l’accès au système international de paiement SWIFT et il a été interdit aux sociétés de la zone euro d’exporter des technologies aux fabricants d’armes, aux sociétés pharmaceutiques, aux unités de communications militaires et aux chantiers navals russes. Pour finir, il est interdit aux sociétés de la zone euro de faire affaire avec des sociétés gouvernementales désignées qui se spécialisent dans la production militaire. 3 Bloomberg, au 7 mars 2022. La croissance annualisée de l’économie américaine a été de 5,7 % en 2021, ce qui est supérieur à la tendance qui est de 2,0 % à 3,0 %.