Programme OSCP – Guide pratique

Face à la rigueur croissante des normes fiduciaires et à des marchés des capitaux toujours plus complexes, de moins en moins d’institutions sont aujourd’hui prêtes à faire cavalier seul lorsqu’il s’agit de gérer leurs propres placements, que ce soit dans le cadre d’un régime de retraite pour soutenir les employés ou d’un fonds de dotation visant à financer le budget d’exploitation. Les consultants aident depuis longtemps les investisseurs institutionnels ayant besoin de conseils, mais de plus en plus de fournisseurs de programmes OSCP proposent des services fiduciaires complets associant conseils, gestion de portefeuille et administration de régimes, le tout par le biais d’un point de contact unique. L’actif géré dans le cadre des programmes OSCP devrait atteindre près de 1 700 milliards de dollars d’ici 2023¹. Bien que le mot soit de toute évidence passé, de nombreux investisseurs institutionnels cherchent encore le meilleur moyen de répondre à leurs besoins spécifiques avec la bonne combinaison d’options OSCP offertes par différents fournisseurs du marché. Qu’il soit entièrement capitalisé ou non, chaque régime de retraite est unique et requiert sa propre combinaison d’options OSCP. Nous vous proposons une liste de contrôle comprenant six éléments pouvant être pris en compte par les promoteurs de régime afin d’optimiser les chances de choisir le programme OSCP le mieux adapté à leurs besoins.

Être promoteur de régime à prestations déterminées n’est pas une tâche facile à l’heure actuelle. « Le dernier plongeon des taux d’intérêt a pour la première fois fait grimper le stock mondial de titres de créance à taux négatif à plus de 15 000 milliards de dollars », ce qui représente environ un quart de toutes les obligations en circulation dans le monde, une situation qui « complique davantage la gestion des régimes de retraite », selon Grant’s Interest Rate Observer². Il est de plus en plus difficile de trouver des placements offrant un taux de rendement prévu suffisant pour couvrir le passif projeté, ce qui donne à la répartition de l’actif un rôle d’autant plus essentiel. Le régime de retraite d’entreprise moyen aux États-Unis est actuellement capitalisé à moins de 84 %, contre 94 % en septembre 2018³. Contraints d’assumer des exigences juridiques et réglementaires de plus en plus lourdes et de composer avec un contexte macroéconomique truffé d’anomalies jamais vues, les promoteurs de régimes deviennent de plus en plus réticents à se débrouiller seuls.

Si consacrer davantage de ressources aux activités de base de l’entreprise est devenu un impératif concurrentiel, de nombreuses organisations non financières manquent de personnel interne compétent en matière de répartition de l’actif pour réussir dans un monde des placements sens dessus dessous où les taux négatifs sont monnaie courante. Il n’est donc pas surprenant que la majorité des investisseurs institutionnels (51 %), dont 53 % de régimes d’entreprise à prestations déterminées, considèrent la répartition de l’actif comme le service de placement le plus pertinent fourni dans le cadre d’un programme OSCP⁴. Les décisions de répartition de l’actif devraient tenir compte des caractéristiques du régime, du déséquilibre entre l’actif et le passif, de son taux de rendement actuel et de la manière optimale d’atteindre le rendement escompté correspondant au taux d’actualisation. 

Même une organisation soutenue par un excellent comité de placement qui se réunit tous les trimestres peut tirer avantage des décisions de gestion courante prises par un partenaire externe. « Par le passé, il était difficile de réagir lorsqu’une occasion de placement se présentait. Grâce à un programme OSCP, nous créons une expertise structurelle qui nous aide à tirer profit de ces occasions exceptionnelles » souligne un président de comité de placement⁴. Les responsables de la répartition de l’actif peuvent ajouter de l’alpha et contrôler le risque en saisissant sur-le-champ les occasions offertes par les anomalies de marché qui surviennent à l’improviste. Une équipe chevronnée spécialisée en solutions multiactifs disposant d’une longue expérience en répartition active de l’actif à l’aide de stratégies internes et externes faisant appel à différentes catégories d’actifs publics et privés peut procurer au régime de retraite une frontière d’efficience et un ratio de couverture au fil du temps améliorés.

Même si une solide expérience en matière de conseil pourrait suffire dans le contexte d’une relation de services-conseils restreinte, certains « programmes OSCP sont offerts par des cabinets-conseils qui ont élargi leurs services pour inclure la sous-traitance afin d’augmenter leurs honoraires »⁵. Il est probablement préférable de laisser les responsabilités de fiduciaires aux sociétés offrant des programmes OSCP, qui incluent dès le départ des services de répartition de l’actif.

POINT DE CONTRÔLE :

• Privilégier les programmes OSCP qui s’appuient sur une équipe chevronnée en matière de répartition de l’actif et d’innovation.

En matière de gestion de portefeuille institutionnel, la répartition de l’actif peut constituer l’un des éléments les plus importants, mais ce n’est pas le seul. En fait, 51 % des investisseurs institutionnels ont nommé le devoir de diligence des gestionnaires, leur sélection et la résiliation comme le service de placement le plus apprécié dans le cadre d’un programme OSCP. Cela confirme que la diversification devrait s’étendre au-delà des catégories d’actifs et inclure divers styles de gestion offerts par plusieurs sociétés de placement⁴. Étant donné que les marchés financiers sont devenus de plus en plus complexes et que de plus en plus d’institutions se sont tournées vers les placements privés et les placements non traditionnels, aucune organisation ne peut aujourd’hui raisonnablement s’attendre à maîtriser toutes les disciplines du domaine des placements nécessaires pour aider à la constitution d’un portefeuille véritablement diversifié. 

Confier l’ensemble de l’actif à un seul gestionnaire sous-jacent comporte des risques

Outre la perte potentielle d’occasion sur certains créneaux du marché, les promoteurs de régimes de retraite qui confient la totalité de l’actif de leur régime à une seule entreprise de placement peuvent faire face, sans le vouloir, au risque de concentration des gestionnaires. Une étude universitaire sur la structure de gestion des sociétés de placement suggère un lien étroit entre la hiérarchie et la tendance à suivre le groupe – une tendance des gestionnaires de portefeuille à suivre la stratégie de négociation de leurs collègues⁶. Notamment, une société à structure verticale, où les idées descendent le long de la hiérarchie, peut restreindre le pouvoir discrétionnaire et le sens des responsabilités du gestionnaire de portefeuille, ce qui n’encourage pas ce dernier à proposer des idées originales. Et lorsque tous les gestionnaires de portefeuille d’une société s’appuient sur le même groupe de recherche, on peut mettre en doute leur capacité à éviter la pensée de groupe. Un fournisseur de programme OSCP offrant une excellente plateforme à architecture ouverte incluant des gestionnaires externes démontre aux clients potentiels son engagement à minimiser les conflits d’intérêts, à se conformer à des normes fiduciaires élevées et à créer un large éventail d’occasions de placement, tout en réduisant le risque de concentration des gestionnaires.

Tous les fournisseurs de programme OSCP ne disposent pas des ressources nécessaires à la recherche sur les gestionnaires de placements à l’échelle mondiale

L’aspiration n’est pas garante de la mise en œuvre. Parvenir à une diversification concrète des gestionnaires nécessite d’importantes ressources en matière de recherche et de surveillance, notamment un personnel spécialisé dans la diligence raisonnable et la supervision des gestionnaires de placements, ainsi que des systèmes avancés d’analyse et d’attribution du rendement. En dépit de leurs bonnes intentions, certains fournisseurs de programmes OSCP n’ont tout simplement pas l’envergure pour couvrir la multitude d’équipes de gestion talentueuses et les centaines de stratégies qu’elles gèrent. Seuls certains fournisseurs engagent régulièrement des « gestionnaires indépendants spécialisés, offrant une expertise différente de la leur, surtout en matière de placements non traditionnels et de placements privés »¹. C’est le réseau de gestionnaires d’actifs que le fournisseur est capable de constituer pour le compte de ses clients qui fait la qualité d’un programme OSCP.

POINT DE CONTRÔLE :

• Privilégier les programmes OSCP qui réunissent certaines des meilleures équipes de gestion de placement du monde entier.

Plus de 60 % des détenteurs de placements non traditionnels estiment que nous sommes proches du sommet du cycle du marché des actions⁷. Néanmoins, le régime d’entreprise à prestations déterminées moyen reste capitalisé à moins de 84 %³. Quelle est la solution pour combler l’écart? La plupart des catégories d’actif classiques ne feront probablement pas l’affaire; « le marché obligataire offrant des taux minimes (au mieux) et l’indice S&P 500 affichant une prime substantielle par rapport au ratio cours-bénéfice moyen sur cinq ans, les régimes de retraite se tournent principalement vers les placements privés pour combler le manque à gagner »². En fait, 70 % des régimes d’entreprise à prestations déterminées aux États-Unis prévoient d’accroître leurs placements dans l’immobilier, les infrastructures, les créances privées et les autres placements privés au cours de la prochaine année; parallèlement, 78 % des régimes envisagent de réduire leurs placements sur les marchés boursiers au cours de la même période¹.

Les placements privés couvrent diverses catégories d’actifs, mais ils partagent tous une caractéristique commune : ils ne sont pas cotés en bourse. En conséquence, les actifs privés peuvent permettre d’obtenir une prime d’illiquidité par rapport aux actions et ils ont une volatilité quotidienne plus faible. Les « placements défensifs moins corrélés avec les placements des marchés publics » devraient gagner en popularité auprès d’un large « éventail de clients ayant un horizon de placement à long terme et étant disposés à investir dans des placements moins liquides, mais qui génèrent un rendement supérieur à celui offert sur les marchés publics »¹. Dans le monde des fonds de dotation et des fondations, l’attrait des placements privés reste aussi fort que l’aversion pour les actions cotées en bourse. Au cours des 12 prochains mois, six fonds de dotation des États-Unis sur dix prévoient d’augmenter leurs placements dans l’immobilier, les infrastructures, les créances privées et les autres placements privés, tout en réduisant leurs placements dans les actions cotées en bourse¹. Près d’un tiers (31 %) des organismes à but non lucratif signalent un besoin accru de trouver des occasions de placement afin d’affecter des capitaux à des stratégies de placement privé, à titre de coinvestisseurs aux côtés de leur fournisseur de programmes OSCP. Les sociétés candidates affiliées à des compagnies d’assurance ont parfois un avantage à cet égard, puisqu’elles peuvent souvent proposer aux clients les mêmes stratégies de placement privé que l’assureur utilise pour placer ses propres fonds destinés à financer ses obligations financières.

POINT DE CONTRÔLE :

• Privilégier les programmes OSCP dotés d’un arsenal de placements non traditionnels et soutenus par une expertise des placements privés. 

Compte tenu du stade d’avancement du cycle de marché, de nombreux régimes d’entreprise à prestations déterminées considèrent qu’il est temps d’accroître leurs capacités de gestion du risque par l’intermédiaire de mécanismes d’ajustement progressif des risques, de mandats complémentaires, de produits dérivés et d’autres stratégies d’investissement guidé par le passif. Tandis que la volatilité du prix des actifs représente souvent la principale définition du risque pour les investisseurs à la recherche d’un rendement total, la volatilité du prix des actifs par rapport au passif demeure le risque le plus susceptible de provoquer l’insomnie chez les promoteurs de régimes de retraite. Là encore, les fournisseurs de programmes OSCP affiliés à des compagnies d’assurance ont un avantage clair sur les sociétés qui ne connaissent pas très bien le passif d’un bilan. 

Les obligations d’État à long terme ont par le passé servi de placements de base dans le cadre des stratégies d’investissement guidé par le passif des régimes de retraite et les titres de créance restent en demande – plus des deux tiers des régimes à prestations déterminées prévoient d’augmenter leurs placements dans les titres à revenu fixe au cours de l’année à venir¹. Pourtant, les taux anormalement faibles, voire négatifs, des obligations d’état ont « contraint les promoteurs de régimes à adopter des mesures de plus en plus “créatives” pour conserver un taux de rendement suffisant pour faire face à leurs obligations »². Les assureurs sont confrontés depuis des années aux mêmes problèmes de déséquilibre entre l’actif et le passif. Un programme OSCP offrant une solide gestion des risques, une grande expertise actuarielle et un large éventail de solutions sur mesure visant à atténuer les risques et à augmenter le rendement peut être mieux équipé pour aider un promoteur de régime à atteindre ses objectifs, même si ceux-ci évoluent au cours du cycle de vie du régime de retraite. 

La répartition de l’actif d’un régime de retraite ne peut pas s’opérer en vase clos. La gestion dynamique du rajustement des risques est une approche active de réduction du risque qui consiste à rajuster progressivement la composition de l’actif, en fonction des caractéristiques de chaque fonds, afin de réduire l’écart entre la valeur actuelle de l’actif d’un régime et son passif au fil du temps. Plus de la moitié des régimes d’entreprise à prestations déterminées gérés dans le cadre d’un programme OSCP aux États-Unis suivent une approche de rajustement progressif des risques¹.

Pour les promoteurs de régimes qui ne disposent pas de telles compétences à l’interne, trouver un programme OSCP capable d’adapter et de mettre en œuvre une stratégie d’investissement guidé par le passif peut augmenter les chances d’obtenir de meilleurs résultats à long terme. Un bon processus d’investissement guidé par le passif nécessite la combinaison de données quantitatives et actuarielles ainsi que la prise en considération des objectifs et des contraintes du client. En maintenant un programme collaboratif d’investissement guidé par le passif tout au long de la vie du régime, le client, en collaboration avec son fournisseur de programmes OSCP, peut songer à des améliorations et apporter des ajustements pour répondre à l’évolution des besoins du régime, tant qu’il existe.

POINT DE CONTRÔLE :

• Privilégier les programmes OSCP qui reconnaissent que l’élaboration de la stratégie de placement doit se faire en fonction du profil du passif du régime.

Une relation véritablement globale entre un fournisseur de programme OSCP et un promoteur de régime ne se limite pas à des conseils en matière de politique de placement, à la mise en œuvre de la répartition de l’actif, à la sélection des gestionnaires ou à des solutions de portefeuille personnalisées. Bien que les promoteurs de régime négligent souvent la capacité de fournir des services d’administration lorsqu’ils recherchent le bon fournisseur de programmes OSCP, une telle omission s’avérer très fâcheuse – et coûteuse – à long terme, en particulier pour les régimes de retraite comptant un grand nombre de participants. L’offre de services administratifs varie beaucoup sur le marché des OSCP. Certains fournisseurs n’en offrent pratiquement pas, alors que d’autres peuvent combiner toute une gamme de services dont le service à la clientèle, les services intermédiaires et les services de soutien, y compris les opérations de change et la négociation de valeurs mobilières, les services d’actuariat et la tenue de livres des régimes à prestations déterminées, la gestion de transition, la surveillance des services de garde, les rapports sur les opérations et les rapports financiers, le prêt de titres et la conversion des liquidités en titres. Seuls les assureurs peuvent fournir des services complets d’administration de régime de retraite au Canada. De plus, un excellent fournisseur de programmes OSCP peut offrir à ses clients un avantage en coordonnant les communications avec le dépositaire et en gérant toutes les activités associées au paiement des prestations de retraite pour le compte du régime. 

Les clients apprécient les services de garde, la tenue de livres et les relations de négociation ainsi que d’autres services de soutien auxiliaires, comme l’établissement de rapports et la technologie, en particulier si tous ces services sont accessibles par l’intermédiaire d’une seule personne-ressource. Un responsable d’un régime d’entreprise à prestations déterminées de 1,3 milliard de dollars a déclaré que « notre structure d’honoraires est plus intéressante qu’elle ne l’était avant d’utiliser un programme OSCP, et lorsque l’on ajoute à cela le fait que nous bénéficions d’une expertise en gestion de portefeuille et d’un soutien administratif, cela est très avantageux » (italique ajouté)⁴. Certains programmes OSCP peuvent prendre en charge un ou plusieurs aspects de la gestion d’un régime, mais relativement peu d’entre eux peuvent réunir tous les éléments essentiels dans une solution globale comprenant des services administratifs. Néanmoins, s’ils s’efforcent de trouver le partenaire idéal, les promoteurs de régimes peuvent tirer parti d’une gestion complète de leur régime grâce à un programme OSCP qui leur permettra d’atteindre une efficacité administrative, de contrôler les coûts et de réaliser des économies d’échelle – des avantages qui ne peuvent être offerts que grâce au pouvoir d’achat donné par un large regroupement des services offerts aux régimes de retraite.

POINT DE CONTRÔLE :

• Privilégier les programmes OSCP offrant une gestion complète du régime, jusqu’au dernier détail administratif.

Trouver le bon fournisseur de programmes OSCP n’est pas chose facile pour les promoteurs de régimes de retraite et les autres investisseurs institutionnels. Plus qu’une science parfaite, trouver le bon partenaire est un art itératif. Il n’y a pas que les clients potentiels qui sont confus : 84 % des fournisseurs de programmes OSCP aux États-Unis considèrent également que « l’absence de processus défini pour la recherche, l’évaluation et la sélection de services OSCP » pose un défi¹. Cela pourrait changer à mesure que le marché des programmes OSCP évolue et que les services de ses consultants en recherche soient de plus en plus demandés, ce qui leur donnera un rôle important dans la définition des pratiques exemplaires en matière de recherche de programme OSCP. Parmi les fournisseurs de programmes OSCP, 45 % déclarent que les consultants en recherche de programmes OSCP ne leur présentent qu’une petite partie (moins d’un quart) des clients potentiels, tandis que 42 % estiment qu’un quart à la moitié des clients potentiels leur sont présentés par des consultants. Les 13 % restants de fournisseurs de programmes OSCP indiquent que la majorité des clients potentiels leur sont présentés par des consultants¹. Ces chiffres devraient changer. Nous nous attendons à ce que les consultants en recherche gagnent en popularité, à mesure que les recherches informelles faites sur le marché, les demandes de nouvelles soumissions et les recherches pour trouver un nouveau fournisseur se multiplient avec l’évolution du marché des programmes OSCP. De nombreux clients qui n’avaient pas initialement retenu les services d’un consultant en recherche indiquent qu’ils prévoient le faire à l’avenir, car ils pensent que cela leur permettra de gagner du temps, de passer en revue un plus grand nombre de fournisseurs et d’effectuer une recherche plus efficace¹.

POINT DE CONTRÔLE :

• Dans le doute, faire appel à un consultant en recherche de programmes OSCP pour vous aider à trouver le bon partenaire.

En théorie, trouver le bon programme OSCP semble être un exercice assez simple. Cependant, il est difficile de repérer les fournisseurs de services disposant à la fois de l’expertise, du jugement et des compétences techniques requises. Chaque régime de retraite est unique et requiert un programme OSCP offrant une combinaison de services bien particulière. Ci-dessous, nous récapitulons brièvement notre liste des principaux points qu’un promoteur de régime peut prendre en considération pour trouver le bon programme OSCP. Privilégier les programmes OSCP qui :

1. s’appuient sur une équipe chevronnée en matière de répartition de l’actif et d’innovation;
2. réunissent certaines des meilleures équipes de gestion de placement au monde; 
3. sont dotés d’un arsenal de placements non traditionnels et sont soutenus par une expertise des placements privés; 
4. reconnaissent que l’élaboration de la stratégie de placement doit se faire en fonction du profil du passif du régime;
5. offrent une gestion complète du régime, jusqu’au dernier détail administratif;
6. méritent le respect des consultants en recherche de programmes OSCP, à mesure que le marché évolue et que ces consultants jouent un rôle de plus en plus important.

Remarque : Un promoteur de régime ne peut pas se décharger de sa responsabilité d’agir uniquement dans l’intérêt des participants au régime et de leurs bénéficiaires. Un promoteur de régime peut déléguer certains services fiduciaires, comme l’exercice de son pouvoir discrétionnaire concernant l’actif et l’administration du régime, à un fournisseur de programmes OSCP; cependant, la responsabilité de fiduciaire ne peut être entièrement confiée à un fournisseur. Le promoteur de régime reste responsable de s’acquitter de ses tâches avec prudence; pour cela, il peut retenir les services d’un fournisseur de programmes OSCP, superviser celui-ci et mettre fin à l’entente de service.

1 « U.S. Outsourced Chief Investment Officer », Cerulli, 2018. 2 Almost Daily Comment, Grant’s Interest Rate Observer, 6 août 2019. 3 milliman.com/pfi/, 18 septembre 2019. 4 « OCIO at an Inflection Point », Cerulli, 2019. 5 « OCIO RFPs: Are you asking these key questions? » Strategic Investment Group, 2014. 6 « The Role of Organizational Structure: Between Hierarchy and Specialization », Massimo Massa et Lei Zhang, 2010. 7 Sondage réalisé par Preqin auprès des investisseurs, novembre 2018.