L’heure de vérité dans le secteur du capital-investissement – Guide pour les sociétés en commandite
Les sociétés de capital-investissement viennent de traverser un âge d’or qui a pris fin après douze années, en 2022. D’excellents taux de rendement ont soutenu la mobilisation de capitaux, et même les mauvais gestionnaires ont réussi à faire croître leurs placements. Mais l’heure de vérité va bientôt sonner, et le contexte est bien moins favorable. Certains réussiront à s’adapter et à prospérer, d’autres non. Pour faire la part des choses, il faut discerner deux tendances lourdes.
Points à retenir
- Dans le secteur du capital-investissement, les bonnes affaires se font rares.
- Les sociétés de capital-investissement les plus performantes manifesteront une plus grande spécialisation sectorielle et une meilleure capacité opérationnelle.
- À l’ère de l’IA générative, il faut s’attendre à des questions plus ouvertes, et on verra les sociétés de capital-investissement remanier leurs priorités d’investissement et leurs stratégies de création de valeur.
Après des décennies de baisse des taux d’intérêt, les marchés des capitaux subissent une transformation, et la plupart des professionnels des placements en capital-investissement d’aujourd’hui se retrouvent en terrain inconnu. De plus, l’intelligence artificielle (IA), qui évolue à un rythme effarant, vient bouleverser l’économie réelle. À quoi peuvent s’attendre les sociétés en commandite qui pensent à des engagements de capitaux? En tant que coinvestisseurs ayant une perspective d’ensemble du marché du capital-investissement et des secteurs, promoteurs et sociétés de portefeuille qui le composent, nous voyons émerger, à l’approche d’un point d’inflexion, deux tendances interdépendantes qu’il vaut la peine de suivre. Elles pourraient bientôt permettre de savoir quelles sociétés de capital-investissement réussiront et lesquelles s’embourberont.
1 La spécialisation et les compétences opérationnelles sont plus que jamais nécessaires
Dans le secteur du capital-investissement, les bonnes affaires deviennent insaisissables. Les avantages de la diversification entre catégories d’actif demeurent certes incontestables, mais on ne peut plus s’attendre à des rendements aussi intéressants que par le passé. Sans les avantages que présentent les faibles coûts d’emprunt et la forte croissance économique, la composition des facteurs de rendement risque également de changer. La croissance des revenus demeurera un levier crucial de création de valeur, mais les jours où la vague des hausses des valorisations boursières soulevait tous les multiples sont chose du passé. Au lieu de cela, les espoirs sont maintenant associés à la capacité des promoteurs de développer et d’améliorer de fond en comble les activités de leurs sociétés de portefeuille, augmentant du même coup les marges et la valeur de l’entreprise. Nous attendons une accélération de la tendance à la spécialisation des plus grandes sociétés de capital-investissement par secteur et à l’amélioration de leurs capacités opérationnelles.
L’expansion des marges sera un facteur plus critique que lors de la dernière décennie
Création médiane de valeur indexée – prises de contrôle mondiales, opérations initiées entre 2012 et 2022
Source : Private Equity Midyear Report, Bain & Company, 17 juillet 2023.
La spécialisation peut déboucher sur un plus grand nombre d’opérations exclusives, une meilleure évaluation des risques et une compréhension plus pointue qui favorise des stratégies ciblées de création de valeur pour chaque placement. Selon les données probantes, la spécialisation contribuerait aussi à stimuler les rendements. Mantra Investment Partners suit les fonds d’investissement privé spécialisés qui investissent dans des stratégies de niche, lesquelles ont affiché en moyenne un multiple de 2,2 fois le capital investi entre 2010 et 2020, ce qui est nettement supérieur à la moyenne de 1,7 x pour l’ensemble du secteur.
La spécialisation sectorielle est privilégiée dans l’univers du capital-investissement
RCI : Indice Niche Private Equity Indexᵀᴹ par rapport à l’indice de référence PitchBook
Source : Mantra Investment Partners, juillet 2023.
Nous pensons que les sociétés de capital-investissement devront perfectionner leurs équipes et embaucher des experts dans des secteurs d’activité et fonctionnels précis afin de mettre en œuvre une stratégie opérationnelle axée sur chaque secteur. L’ancien modèle de sociétés de capital-investissement, dont le personnel était formé de généralistes financiers titulaires d’un MBA, n’est plus forcément viable. À la place, des talents en science des données, en ingénierie, en capital humain et autres compétences pertinentes sur le plan opérationnel sont désormais plus susceptibles d’accroître la rentabilité des sociétés de portefeuille.
De nombreuses sociétés de capital-investissement ont pris des mesures pour développer cette capacité opérationnelle axée sur chaque secteur. American Industrial Partners (AIP) est l’un des chefs de file de la restructuration dans le secteur industriel. AIP adapte un programme d’exploitation aux besoins de chaque société de portefeuille, en s’appuyant sur une mise en œuvre allégée, l’optimisation de l’approvisionnement, l’excellence commerciale, l’habilitation en TI et une orientation stratégique renforcée. Plus de la moitié des associés ont une feuille de route en exploitation ou en ingénierie. En surveillant les investissements réalisés en collaboration avec AIP, nous avons observé les activités de la société dans la salle de conférence, mais c’est à l’usine qu’on voit d’emblée son expertise transformatrice. En visitant une chaîne de montage avant et après une intervention allégée par AIP, on observe une approche de création de valeur axée sur les opérations qu’il serait impossible de dupliquer en se fondant uniquement sur des leviers financiers.
2 L’IA générative redéfinit les priorités d’investissement et les stratégies de création de valeur
En matière de gestion des opérations, les pratiques exemplaires ne sont pas immuables. Grâce à sa capacité à créer du contenu, à simuler des scénarios et à produire des données, l’IA générative est en train de transformer le comportement des entreprises sur le marché. En plus d’ébranler la foi en des modèles traditionnels, cette révolution peut mener à l’émergence de nouveaux modèles d’affaires. Les sociétés de capital-investissement devront rester à l’affût de ces développements afin de repérer les occasions d’investissement dans des secteurs particulièrement susceptibles de bénéficier de l’innovation fondée sur l’IA. Elles devront aussi apprendre à aider les sociétés de portefeuille à exploiter de telles occasions.
L’énorme potentiel de l’IA générative pourrait augmenter le PIB mondial de 7 %, à savoir près de 7 billions de dollars, au cours de la prochaine décennie. Et cela pique la curiosité des chefs d’entreprise du monde entier. En fait, trois cadres supérieurs sur quatre dans l’ensemble des secteurs d’activité classent l’IA générative parmi les technologies qui auront les effets les plus importants sur leurs opérations au cours des trois à cinq prochaines années².
Les chefs d’entreprise considèrent l’IA générative comme la technologie la plus transformatrice
Source : Enquête sur l’IA générative de KPMG, mars 2023.
Dans l’ensemble de nos relations avec les sociétés de capital-investissement, nous avons constaté qu’elles ont différents degrés de compréhension par rapport à cette technologie. Utilisée à bon escient, l’IA générative aide à orienter les décisions de placement du promoteur. Hg, par exemple, utilise ChatGPT pour exploiter, en quelques secondes, sa base de données de 25 millions de fiches descriptives d’entreprises afin de cibler celles qui se prêtent le mieux aux activités de fusion et d’acquisition de ses sociétés de portefeuille. Grâce à son équipe de 15 membres en science des données, Hg affine également ses outils d’IA en les formant à des ensembles de données internes des sociétés de portefeuille, et tire parti des compétences de raisonnement synthétique de l’IA en plus de sa base de connaissances. Pour ce faire, il faut faire preuve de diligence et de compétence en cybersécurité afin de veiller à l’exactitude et à l’innocuité des données. Hg vise à améliorer les produits de base de chacune de ses sociétés de portefeuille tout en optimisant les activités, grâce à l’augmentation de la recherche et du développement, au triage du soutien à la clientèle, à la génération de prospects et à l’automatisation des ventes. La mise en œuvre de telles solutions fondées sur l’IA peut améliorer le rendement et la compétitivité, ce qui accroît l’attrait d’une société de portefeuille pour les acheteurs potentiels lorsqu’il est temps de quitter le marché.
L’heure de vérité a sonné, mais c’est un processus de renouvellement précieux dans le secteur du capital-investissement
L’un des avantages méconnus du coinvestissement, c’est qu’il permet de bien discerner les sociétés de capital-investissement capables d’apporter réellement de la valeur aux équipes de direction. Nous doutons des sociétés de capital-investissement qui ont toujours pratiqué une approche généraliste et n’ont que récemment affiné leur approche. Elles choisissent de se concentrer sur des secteurs générateurs de succès (et d’abandonner les autres), mais cela ne conduit pas nécessairement à la création de valeur reproductible. En fait, l’acquisition d’une véritable expertise consiste à former une équipe durable, diversifiée et dotée d’une grande expérience opérationnelle et d’une volonté d’adopter une technologie qui accélère l’excellence opérationnelle. Viser la croissance à tout prix, c’est un principe dépassé. Il faut plutôt mettre l’accent sur la rentabilité des sociétés de portefeuille afin de pouvoir faire un tri prospectif entre les sociétés de capital-investissement les plus performantes et les autres. Nous croyons qu’une valorisation disciplinée, la créativité dans la recherche de ressources et, surtout, les améliorations opérationnelles seront les ingrédients clés d’un rendement solide pour le capital-investissement.
Note du rédacteur : Une grande partie de ce contenu a initialement été publiée dans Buyouts le 3 octobre 2023.
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