Les coinvestissements en placements privés : repérer la valeur dans un contexte de valorisations élevées

Les coinvestissements permettent aux commandités et à leurs investisseurs de faire équipe

Un coinvestissement représente une participation directe non majoritaire dans une société plutôt qu’une participation indirecte issue d’un engagement à l’égard d’un fonds principal. Le placement est réalisé aux côtés d’une société de placements privés ou d’un commandité. Le coinvestissement prend forme lorsqu’une acquisition contemplée exige plus de capital qu’un commandité est en mesure de fournir ou qu’il est disposé à fournir à partir de son fonds seulement. En invitant des coinvestisseurs à combler le manque à gagner, le commandité peut effectuer des opérations de plus grande envergure tout en maintenant une taille et une diversification appropriées pour le fonds, ainsi qu’un contrôle opérationnel, le tout sans avoir besoin des capitaux d’une autre société de placements privés. Parallèlement, en plus de l’effet généralement modéré sur la courbe en J, qui accompagne un déploiement plus rapide du capital, le coinvestisseur a la possibilité d’obtenir un rendement net plus élevé que celui qu’il aurait obtenu dans le cadre d’une opération autrement équivalente en lien avec un fonds assorti de tous les frais. Les avantages mutuels pour les commandités et les coinvestisseurs vont au-delà de l’opération comme telle : Selon nous, la valeur la plus négligée en ce qui concerne le coinvestissement réside dans l’avantage en matière d’information que procure le fait de travailler avec un commandité dans le cadre d’une opération en direct et dans la relation qui en résulte et qui est renforcée par le lien établi, la confiance et la collaboration.

« La valeur la plus négligée en ce qui concerne le coinvestissement réside dans l’avantage en matière d’information que procure le fait de travailler avec un commandité dans le cadre d’une opération en direct et dans la relation qui en résulte et qui est renforcée par le lien établi, la confiance et la collaboration. »

Le nombre d’opérations de coinvestissement a atteint un nouveau record en 2021

Nombre d’opérations de coinvestissement de commanditaires en placements privés à l’échelle mondiale

Savoir repérer la valeur est un facteur de différenciation déterminant, surtout dans le contexte actuel

Même si le coinvestissement représente une proposition de valeur intéressante, ce ne sont pas toutes les occasions qui valent la peine d’être explorées, surtout dans l’environnement actuel empreint d’incertitude. Lors du choix des investissements, il est important de garder à l’esprit deux objectifs clés : la diversification et la compatibilité entre le domaine d’expertise avéré du commandité et le profil de l’occasion d’investissement. Par ailleurs, il est important de considérer les entreprises novatrices qui sont positionnées de façon durable sur le marché et qui génèrent des flux de trésorerie disponibles, des caractéristiques qui combinent généralement de multiples leviers de création de valeur et une solide protection en cas de baisse. La croissance est toujours souhaitable, et elle est encore plus précieuse lorsqu’elle se fait rare. Même si leurs ratios de valorisation sont plus élevés, les secteurs en croissance susceptibles de profiter d’une convergence de thèmes durables demeurent d’un grand intérêt. Certains segments de la technologie et des soins de santé constituent de bons exemples.

« Même si le coinvestissement représente une proposition de valeur intéressante, ce ne sont pas toutes les occasions qui valent la peine d’être explorées. »

La demande en matière de cybersécurité illustre le caractère indispensable des logiciels

Certains ont peut-être craint au départ que l’émergence de la pandémie n’entraîne des annulations d’abonnement à des logiciels, mais le commerce à l’ère de la COVID-19 n’a fait que mettre en lumière le caractère indispensable des logiciels d’entreprise. Prenons l’exemple de la cybersécurité : La croissance du travail à distance a contribué à générer plus de 145 milliards de dollars de dépenses mondiales en cybersécurité en 2020, une année au cours de laquelle les pertes monétaires directes imputables au cybercrime ont grimpé pour atteindre un record de 945 milliards de dollars¹. Les sociétés de logiciels de cybersécurité, comme Proofpoint, qui offre une protection relative aux courriels, aux médias sociaux et aux appareils mobiles, et ThycoticCentrify, un spécialiste des solutions de sécurité de l’identité et des accès privilégiés (superutilisateurs), sont devenues des partenaires essentiels pour leurs entreprises clientes. Les taux de fidélisation élevés et récurrents des entreprises, les flux de trésorerie robustes et les longues périodes de croissance des revenus qui attendent ces entreprises ont su attirer de grands commandités en placements privés vers la cybersécurité. Les opérations ont déjà dépassé un total combiné de 23 milliards de dollars en 2021, y compris la récente privatisation de 12,3 milliards de dollars de Proofpoint, la plus importante jamais réalisée dans le domaine de la cybersécurité².

Les cybermenaces coûtent actuellement 1 000 milliards de dollars à l’économie mondiale

Estimation du coût moyen de la cybercriminalité (en milliards de dollars américains)

Les services aux entreprises misant sur la technologie propulsent l’économie numérique

Les logiciels spécialisés sont de mieux en mieux implantés à l’échelle des secteurs d’activité et des sociétés de toutes tailles. On peut en dire autant des services aux entreprises misant sur la technologie. L’économie numérique, qui englobe les biens et services numériques, y compris le commerce électronique, représente actuellement 9,6 % du PIB des États-Unis, soit 2 100 milliards de dollars. Ce segment affiche une croissance plus de trois fois plus rapide que celle de l’ensemble de l’économie américaine depuis 2005³.

L’économie numérique représente actuellement près de 10 % du PIB des États-Unis

Part de l’économie numérique et des secteurs d’activité du PIB américain, 2019 (%)

Les services aux entreprises misant sur la technologie qui façonnent la transformation numérique ont déjà rendu plus abordable, plus rapide et plus pratique le commerce dans de nombreux domaines à l’échelle mondiale. Les investisseurs dans des sociétés qui peuvent continuer de simplifier et d’automatiser des processus complexes pour leurs clients devraient profiter de ce contexte. D’autres entreprises, confrontées à une pénurie de main-d’œuvre, n’ont eu d’autre choix que de trouver des moyens d’automatiser les flux de travail pour répondre à la demande. Visma, société soutenue par des placements privés, se spécialise dans les systèmes de comptabilité, de paie, de gestion du personnel, et d’autres systèmes de planification des ressources pour les petites et moyennes entreprises et les organisations du secteur public du nord de l’Europe. Avec une plateforme technologique évolutive qui unifie de façon transparente l’expérience numérique du client, Visma favorise la transformation numérique dans des segments fonctionnels aussi variés que la facturation, l’approvisionnement et l’administration scolaire. La culture d’entreprise de Visma, sa position solide dans un marché résistant aux récessions, son profil financier attrayant et ses capacités éprouvées en matière d’acquisitions servent bien ses investisseurs du marché des placements privés depuis plus de 15 ans.

Les services-conseils en biopharmaceutique et les solutions d’expédition relatives à la chaîne du froid comportent des avantages concurrentiels de taille

Le nombre de placements privés dans le secteur des soins de santé est passé de 630 en 2019 à 694 en 2020⁴. Les investisseurs en placements privés comprennent clairement que les données démographiques mondiales et la tendance à la « consommarisation » dans le secteur des soins de santé laissent entrevoir des perspectives de croissance intéressantes pour un éventail de segments commerciaux liés à la santé, au mieux-être et aux technologies médicales. Nous constatons des changements dans la dynamique du secteur qui favorisent certains créneaux présentant des occasions liées aux soins de santé, y compris deux sous-secteurs spécialisés où la concurrence est limitée et où les barrières à l’entrée sont importantes : les services-conseils en biopharmaceutique et les solutions de transport liées à la chaîne du froid.

Les placements privés dans le secteur des soins de santé restent solides

Opérations de placements privés dans les services de soins de santé aux États-Unis

ClearView Healthcare Partners, une société d’experts-conseils de premier plan du domaine des sciences de la vie, aide ses clients du segment biopharmaceutique à créer de la valeur au moyen de projets allant de la création et l’exploitation de pipelines au lancement des marques, en passant par les stratégies de cycle de vie. Même si nombre de grandes sociétés de conseils stratégiques diversifiées possèdent des divisions axées sur la biopharmaceutique, rares sont celles qui sont en mesure d’offrir l’orientation et l’expertise spécialisée de ClearView dans ce domaine en croissance rapide. La demande de services de développement et de commercialisation de médicaments s’accélère à mesure que grimpent les coûts d’obtention des approbations des organismes de réglementation. Les grandes sociétés pharmaceutiques ont moins de médicaments vedettes aujourd’hui, ce qui a entraîné une réduction du personnel et un besoin croissant de stratèges externes pour combler l’écart dans un marché de plus en plus complexe et fragmenté. Par ailleurs, la société de logistique des soins de santé CSafe Global offre des services de stockage et de transport frigorifiques de vaccins contre la COVID-19, un service qui complète ses activités de gestion de la chaîne d’approvisionnement des thérapies cellulaires et géniques. CSafe assure la fabrication, la location et l’entretien de conteneurs à température contrôlée pour le transport de fret biopharmaceutique de grande valeur, un marché aux multiples voies de création de valeur et aux caractéristiques de croissance attrayantes pour bon nombre des mêmes raisons que ClearView. Les deux sociétés ont reçu un soutien supplémentaire de placements privés en 2021.

Les conseillers en placement inscrits et les courtiers d’assurance procurent des caractéristiques complémentaires

Bien que l’expansion économique qui a suivi la crise financière mondiale ait été lente, modérée et d’une durée de plus d’une décennie, la reprise actuelle inscrit un rebond marqué en forme de V, et elle pourrait être relativement courte. L’inflation (l’IPC de base annualisé est passé à 4 %) présente un risque de taux d’actualisation plus élevés et de valorisation des actifs plus faible, ce qui peut exercer une pression disproportionnée sur les secteurs à forte croissance⁵.

La Réserve fédérale américaine prévoit une hausse des taux d’intérêt en 2022 et trois en 2023

Prévisions de taux du FOMC (%)

L’exposition à certains secteurs de valeur stables qui tendent à s’en sortir mieux dans un contexte de hausse des taux d’intérêt peut assurer un certain contrepoids en cas de baisse des ratios sur les marchés. Par exemple, certains cabinets de conseillers en placement inscrits et de courtiers d’assurance, comme Allworth Financial et Risk Strategies Company, présentent des caractéristiques de diversification intégrées. Allworth est une société indépendante de services-conseils complets en matière de placements qui se spécialise dans la planification de la retraite, les conseils en placement, la planification et la préparation fiscales, ainsi que la planification successorale pour les particuliers aisés. Risk Strategies est une société de courtage spécialisée qui offre des produits et des services d’assurance habitation, d’assurance tous risques et d’assurance collective aux sociétés du marché intermédiaire dans des créneaux spécialisés et aux particuliers fortunés. Les deux sociétés affichent un profil financier attrayant, un chiffre d’affaires récurrent élevé et de solides flux de trésorerie, et possèdent des plateformes pour les acquisitions qui contribuent au bénéfice.

Soyez rapide, mais ne vous pressez pas – questions à se poser avant de procéder à un coinvestissement

La participation à un coivestissement exige une capacité rapide d’évaluation adéquate et d’engagement. Étant donné que de telles occasions découlent souvent du besoin de déployer rapidement le capital, les coinvestisseurs potentiels doivent évaluer en relativement peu de temps plusieurs facteurs, y compris :

• Actionnariat – Le commandité sera-t-il un actionnaire majoritaire compétent de la société en question?
• Secteur d’activité – La société exerce-t-elle ses activités dans un secteur d’activité en croissance dont les paramètres fondamentaux sont favorables?
• Positionnement commercial – La société occupe-t-elle une position de chef de file sur le marché et offre-t-elle un produit ou un service qui se distingue?
• Équipe de direction – Les incitatifs offerts aux dirigeants et les compétences de ces derniers correspondent-ils aux intérêts des investisseurs et au plan de création de valeur du commandité?
• Prix – La valorisation, le financement et la structure se traduisent-ils par une bonne opération dont les risques peuvent être gérés?

Bien que personne ne soit en mesure de dire comment évoluera le cycle économique actuel, le fait de collaborer avec des commandités reconnus qui maîtrisent la sélection des cibles, le contrôle préalable et les modalités des opérations augmente les chances de réussite du coinvestisseur. Les coinvestisseurs ne peuvent pas prévoir les fluctuations globales des cours boursiers ou des valorisations, mais ils peuvent choisir les commandités et les occasions qui assurent un équilibre entre les récompenses et les risques potentiels, peu importe les conditions macroéconomiques que nous réserve l’avenir.

Remarque : La liste complète des placements du portefeuille est la suivante : 1-800 Contacts, Aftermarket Performance Group, American Bath Group, Allworth Financial, Barrette Outdoor Living, ClearView Healthcare Partners, CSafe Global, Galway Insurance Holdings, LP, Infinite Electronics, Inc., Insightsoftware, MRI Software LLC, Parts Authority, Inc., ProAmpac Holdings Inc., Proofpoint, Inc., Risk Strategies Company, Tech Data Corporation, ThycoticCentrify, Visma, au 30 septembre 2021.

1 csis.org/analysis/hidden-costs-cybercrime, 9 décembre 2020. 2 Pitchbook, 23 août 2021. 3 bea.gov/data/special-topics/digital-economy, juin 2021. 4 PitchBook, 30 juin 2021. 5 bls.gov/cpi/, 14 septembre 2021.