La reprise postpandémique en trois étapes des banques américaines reste sur la bonne voie

Amélioration continue pour les banques au dernier trimestre

En octobre, nous avons écrit au sujet des trois étapes de la reprise des banques américaines et des répercussions sur les placements dans les actions bancaires. Comme presque toutes les banques régionales ont publié leurs résultats du quatrième trimestre au moment de la rédaction du présent article, les données fondamentales semblent progresser de façon positive. Dans la foulée du choc économique causé par la pandémie, une reprise bancaire en plusieurs étapes est en cours. En 2021, les données fondamentales sur le crédit se sont améliorées, marquant la première étape de la reprise et, avec la normalisation de l’économie, les banques ont pu libérer des provisions pour créances qu’elles avaient accumulées au début de la pandémie pour se protéger contre les pertes sur prêts.

Au dernier trimestre, les résultats d’exploitation de plus de 70 % des banques ont dépassé les prévisions des analystes et le bénéfice d’exploitation médian était en hausse de 8,5 %, en grande partie grâce à des revenus supérieurs aux attentes.¹ Le revenu d’intérêts net – la différence entre le revenu d’intérêts qu’une banque tire des prêts qu’elle octroie et les intérêts qu’elle verse aux déposants – a augmenté de 4,1 % par rapport à l’année dernière, dépassant les prévisions consensuelles des analystes, qui étaient d’environ 2,6 %.¹

Les bénéfices des banques américaines sont en forte hausse par rapport aux creux atteints durant la pandémie

Bénéfice trimestriel par action de l’indice KBW NASDAQ Bank, du premier trimestre de 2006 au quatrième trimestre de 2021 ($)

Source : Bloomberg, au 9 février 2022. L’indice KBW NASDAQ Bank suit le rendement des principales banques et institutions d’épargne cotées en bourse aux États-Unis. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Le bénéfice par action (BPA) est une mesure du gain réalisé par la société, calculé en divisant le bénéfice net de la société par le nombre total de ses actions en circulation.

La phase actuelle : le redressement des revenus des banques

Dans le cadre de la reprise en trois étapes, les résultats du dernier trimestre ont illustré la transition vers l’amélioration des revenus des banques. Cette tendance a été mise en évidence par une croissance accélérée des prêts au quatrième trimestre; le prêt moyen, à l’exclusion des prêts octroyés dans le cadre du Paycheck Protection Program (programme déployé par le gouvernement fédéral pendant la pandémie), ayant augmenté de 5,5 % par rapport à l’année dernière et, encore plus fortement, de 8,4 % par rapport au troisième trimestre de l’année dernière.¹ Nous croyons que cette croissance des prêts servira d’assise à une croissance des revenus en 2022, puisque les prêts octroyés aujourd’hui deviennent l’actif productif susceptible de générer un revenu d’intérêts net au cours des prochains trimestres et des prochaines années.

De plus, les équipes de direction des banques ont indiqué que leurs prêts en instance de versement sont en pleine croissance, alors que la réouverture de l’économie se poursuit et que la reconstitution des stocks des entreprises semble imminente. Comme les stocks se sont épuisés et que les chaînes d’approvisionnement ont été perturbées, de nombreuses entreprises ont récemment dû puiser dans leurs marges de crédit. Alors que la normalisation économique renverse cette tendance et que les stocks se redressent, nous nous attendons à une augmentation des demandes de prêt. La reconstitution des stocks mentionnée par les équipes de direction des banques a été confirmée à la fin de janvier, lorsqu’un rapport indiquant que le PIB américain a progressé à un taux annuel de 6,9 % au quatrième trimestre a également fait état d’une augmentation des stocks.

La croissance des prêts s’est redynamisée dans l’ensemble des banques américaines

Prêts et baux, toutes les banques commerciales américaines, données désaisonnalisées, de janvier 2020 à janvier 2022 (en milliards de dollars)

En plus des catalyseurs de croissance des prêts, les banques ont récemment connu une forte croissance des dépôts. Au quatrième trimestre, le dépôt moyen a augmenté de 2,8 % par rapport au troisième trimestre et de 12,4 % par rapport à l’année précédent1. Selon nous, cette croissance des dépôts devrait également stimuler les bénéfices en 2022 et par la suite. Le ratio prêts-dépôts totaux dans le système bancaire américain était d’environ 60 % en date du 4 février, ce qui nous porte à croire que les banques disposent de liquidités suffisantes pour octroyer des prêts dont la demande augmente.

De plus, si la Réserve fédérale américaine lève les taux d’intérêt en mars 2022 – comme les marchés le prévoient au moment de la rédaction du présent article – la pression exercée sur les banques pour qu’elles augmentent le coût des dépôts pourrait être limitée, compte tenu des dépôts excédentaires actuels. Nous pensons que la hausse des taux devrait être un facteur favorable pour les banques. Dans un contexte de taux d’intérêt à la hausse, les marges d’intérêt nettes des banques devraient croître en raison des taux accrus qu’elles obtiendront sur les prêts et les titres et des faibles taux qu’elles continueront de payer sur les dépôts.

Une amélioration de l’efficacité des banques est enclenchée

À la suite du redressement du crédit et des chiffres d’affaires, nous pensons que la dernière étape de la reprise du secteur bancaire sera soutenue par l’amélioration de l’efficacité – une tendance qui, selon nous, se poursuivra en 2022 et au-delà. Bien que les banques ne soient pas à l’abri des pressions salariales qui s’exercent dans l’économie d’aujourd’hui, nous nous attendons à ce que la croissance des revenus des banques surpasse celle des dépenses jusqu’à la fin de l’année, ce qui se traduira par des gains continus en efficacité opérationnelle. Les banques continuent d’investir dans les technologies et, à mesure qu’elles tirent parti de ces investissements, nous nous attendons à ce que l’effet de levier d’exploitation s’accroisse.

De plus, nous nous attendons à ce que les banques bénéficient de l’approbation par la Réserve fédérale américaine, l’année dernière, de bon nombre des fusions et d’acquisitions touchant de grandes banques qui ont été annoncées dans le cadre de la réouverture de l’économie. À mesure que les banques commenceront à intégrer les entités acquises, nous nous attendons à ce qu’elles constatent une réduction de leurs coûts globaux et qu’elles améliorent encore davantage leur efficacité.

Les données fondamentales des banques devraient s’améliorer

Comme l’économie semble en voie de retrouver son plein potentiel, nous pensons que les perspectives des données fondamentales des banques demeurent encourageantes. En fait, nous entrevoyons un potentiel de hausse des prévisions des bénéfices dans ce scénario, étant donné le redressement des chiffres d’affaires qui, selon nous, devrait se poursuivre, alimenté par la croissance accrue des prêts et la hausse des taux d’intérêt dans les années à venir. Ensemble, ces tendances sont de bon augure pour les banques.

Enfin, pour les investisseurs, nous pensons que les valorisations des banques demeurent attrayantes tant d’un point de vue absolu que relatif. Le cours-valeur comptable des actions des banques était de 1,29 au 31 janvier 2022, ce qui représente une importante décote par rapport à la moyenne à long terme de 1,61, si l’on prend en compte les données observées depuis le milieu des années 1990². De plus, sur base relative, les banques se négociaient récemment à environ 65 % du ratio cours-bénéfice prévisionnel du marché dans son ensemble.³

1 « KBW Bank Earnings Wrap-Up 4Q21, v2: Results Recap; Banks Continue to Trail Market During Earnings Season », Keefe, Bruyette et Woods, 31 janvier 2022. 2 FactSet, au 31 janvier 2021, indice composé S&P 1500 Banks par rapport à sa moyenne datant du 31 décembre 1994. L’indice composé S&P 1500 Banks suit le rendement des sociétés bancaires à grande et à moyenne capitalisation cotées en bourse aux États-Unis. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. 3 FactSet, au 31 janvier 2022. Le pourcentage de 65 % représente un ratio cours-bénéfice prévisionnel de 13,03 pour l’indice composé S&P 1500 Banks et de 19,95 pour l’indice S&P 500. L’indice composé S&P 1500 Banks suit le rendement des sociétés bancaires à grande et à moyenne capitalisation cotées en bourse aux États-Unis. L’indice S&P 500 suit le rendement de 500 des plus grandes sociétés inscrites en bourse aux États-Unis. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.