PE共同投資：2024年にはバリュエーション低下が格好の買い場になる見込み
アレクサンダー・ウォルフ
シニア・エマージング・マーケッツ・エコノミスト
【日本語抄訳】
- プライベート・エクイティ市場は2022年半ば以降、事実上休止状態にあります。
- 買い手は投資することに必死になり、売り手は分配金を得ることにさらに必死になりつつあります。
- 今後バリュエーションはさらに低下するとともに活動は活発化し、2024年にはPE投資の魅力的なエントリー・ポイントが訪れると考えます。
【英語原文】
Co-investments: valuation capitulation may favor buyers in 2024
Key takeaways
- The private equity market has effectively been on pause since mid-2022.
- Buyers are becoming desperate to deploy, and sellers are becoming even more desperate for distributions.
- We believe valuations will fall further, activity will rise, and 2024 will present an attractive entry point.
Private equity investors have plenty of wild cards to contend with in the year ahead. A short list would include wars in Ukraine and the Middle East, a pivotal U.S. presidential election, a real estate crisis in China, unpredictable climate-related events, and growing cybersecurity threats. And then there’s the economic backdrop: Sharply higher interest rates are beginning to take a toll. The key question has shifted from How high will they go? to How long will they stay here?
LPs are desperately seeking distributions
Merger and acquisition activity has come to a virtual standstill. Deals are hard to come by and exits even harder. The private equity market is still trying to adjust to this new and more uncertain macro environment. This adjustment period has been a long and frustrating one, reaching back to mid-2022: As the cost of credit increased rapidly and the availability of credit—particularly for larger deals—declined, deal activity slowed considerably. Valuations remained largely unchanged for a while before beginning to fall in 2023. For new transactions, this trend has accelerated in recent months.
Relative to public markets, price-to-earnings (P/E) multiples have moderated meaningfully. Meanwhile, with platform activity still depressed, sponsors have been focused on driving value through add-on activity and operating improvements. New deals, when they occur, are being financed with higher equity contributions, reaching new highs in equity/capitalization ratios.
Looking to 2024, valuation capitulation is our expectation: We believe valuations will continue their current downward path toward fully incorporating the new macro environment. In conjunction with a more settled rate environment and more constructive credit markets, lower valuation multiples should result in a significant pickup in deal activity. At the same time, slower economic growth will be a headwind for many industries next year, putting management and sponsor value creation at a premium. Pricing power will likewise be critically important to maintaining margins and driving value in a more inflationary environment. In evaluating private equity co-investment opportunities, favor less economically sensitive industries. Seek good businesses backed by great sponsors focusing on mitigating macro pressures by targeting operating efficiency. In the final analysis, consistently allocating capital to the highest returning asset class matters most.
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世界的なパンデミックなどの公衆衛生危機は、市場のボラティリティの大幅な上昇、証券取引の停止等の原因となり、ポートフォリオのパフォーマンスに影響を及ぼす可能性があります。例えば、新型コロナウイルス感染症（COVID-19）は、世界の経済活動に深刻な打撃を与えています。将来、発生する可能性のある公衆衛生危機、およびその他のエピデミックやパンデミックは、現時点では必ずしも予測可能ではない影響をグローバル経済に与える可能性があります。公衆衛生危機は、既存の政治的、社会的、経済的リスクを悪化させる恐れがあります。こうした事象はポートフォリオのパフォーマンスに悪影響を与え、投資に損失が生じる可能性があります。
投資には、元本割れなどのリスクが伴います。金融市場は変動しやすく、企業、産業、政治、規制、市場又は経済の変化に応じて乱高下することがあります。エマージング市場での投資に関しては、これらのリスクはより大きくなります。為替リスクとは、為替レートの変動がポートフォリオの投資の価値に悪影響を及ぼすことがあるというリスクです。
掲載されている情報は、特定の人に係る適合性、投資目的、経済状態又は特定のニーズを考慮したものではありません。お客様自身の状況にどのような種類の投資が適しているかどうかを検討し、必要に応じて専門的アドバイスを求めることをお勧めします。
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マニュライフ・インベストメント・マネジメント若しくはその関連会社、又はマニュライフ・インベストメント・マネジメント若しくはその関連会社の取締役、執行役若しくは従業員のいずれも、本資料の情報を信頼して行動し又は行動しなかった人が直接又は間接的に被った損失、損害その他の結果に関する責任を負うものではありません。全ての見解及び解説は、一般的な性質を有するように意図されており、現時点の関心事に資するためのものです。これらの見解は有用であると考えていますが、税務、投資又は法務に関する専門的アドバイスに代わるものではありません。お客様固有の事情につきましては、お客様自身が適切な専門家のアドバイスを受けることをお勧めいたします。マニュライフ若しくはマニュライフ・インベストメント・マネジメント又はマニュライフ若しくはマニュライフ・インベストメント・マネジメントの関連会社若しくは代表者のいずれも、税務、投資又は法務に関するアドバイスを提供するものではありません。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。本資料は、もっぱら情報提供を目的として作成されており、有価証券の売買又は投資戦略の採用につき、マニュライフ・インベストメント・マネジメント又はその代理人が推奨したり、専門的アドバイスを提供したり、申込み又は勧誘したりするものではありません。また、マニュライフ・インベストメント・マネジメントが管理するファンド又は口座における取引の意図を示すものでもありません。いかなる市場環境においてもリターンを保証し又はリスクを排除する投資戦略又はリスク管理手法はありません。分散投資又はアセット・アロケーションによって、いかなる市場においても、利益が保証されることはなく、損失から保護されることもありません。別途示している場合を除き、全てのデータの出所はマニュライフ・インベストメント・マネジメントです。
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マニュライフ・インベストメント・マネジメントは、Manulife Financial Corporationのグローバルな資産運用ビジネス部門です。私たちは150年超にわたり、スチュワードシップ責任に則って、年金基金、機関投資家、個人投資家の皆さまに包括的な資産運用ソリューションをご提供しています。資産運用における私たちの専門的なアプローチには、債券、株式、マルチアセット及びプライベート・アセットの各運用チームが提供する高度に差別化された戦略があり、それらに加えて、私たちのマルチマネジャー・モデルを通じて特色ある独立系資産運用会社の戦略へのアクセスも可能です。
これらの資料は、有価証券その他の規制当局に審査及び登録されていませんが、以下のマニュライフ・グループの会社がそれぞれの法域で適宜配布することもあります。マニュライフ・インベストメント・マネジメントに関する追加情報については、次のURLに掲載されています。www.manulifeim.com/institutional
オーストラリア: Manulife Investment Management Timberland and Agriculture (Australasia) Pty Ltd, Manulife Investment Management (Hong Kong) Limited. カナダ: Manulife Investment Management Limited, Manulife Investment Management Distributors Inc., Manulife Investment Management (North America) Limited, Manulife Investment Management Private Markets (Canada) Corp. 中国: Manulife Overseas Investment Fund Management (Shanghai) Limited Company. 欧州経済領域（EEA）: アイルランド中央銀行の規制下にあるManulife Investment Management (Ireland) Limited 香港特別行政区: Manulife Investment Management (Hong Kong) Limited. インドネシア: PT Manulife Aset Manajemen Indonesia. 日本：マニュライフ・インベストメント・マネジメント株式会社 マレーシア： Manulife Investment Management (M) Berhad 登録番号：200801033087 (834424-U) フィリピン： Manulife Asset Management and Trust Corporation. シンガポール： Manulife Investment Management (Singapore) Pte. Ltd.（会社登記番号：200709952G）韓国：Manulife Investment Management (Hong Kong) Limited. スイス： Manulife IM (Switzerland) LLC. 台湾： Manulife Investment Management (Taiwan) Co. Ltd. 英国：Financial Conduct Authority (FCA) 規制下にあるManulife Investment Management (Europe) Limited. 米国： John Hancock Investment Management LLC, Manulife Investment Management (US) LLC, Manulife Investment Management Private Markets (US) LLC, Manulife Investment Management Timberland and Agriculture Inc. ベトナム： Manulife Investment Fund Management (Vietnam) Company Limited.
Manulife Investment Management. All rights reserved. Manulife Investment Management及びMのデザイン、並びにManulife Investment ManagementとMのデザインの組み合わせは、The Manufacturers Life Insurance Companyの商標であり、同社のみならず、ライセンスに基づき同社の関連会社にも使用されています。
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